阿里巴巴11月10日公告，香港联交所已确认其可分拆平头哥（上海）技术股份有限公司，后者已于9月11日以保密形式递交A1申请表，拟在港交所主板上市H股；这家年化营收超百亿元的芯片公司，独立估值被看在250亿至620亿美元。
分拆路径：A1已递，还差最后两道闸门
据公告，阿里巴巴依据上市规则第15项应用指引（PN15）提交了分拆建议，香港联交所已确认公司可进行建议分拆，平头哥已于2026年9月11日以保密形式递交上市申请表格（A1表格），申请其H股在港交所主板上市及买卖。
本次分拆拟通过全球发售H股实施，包括面向香港公众的公开发售，以及向机构与专业投资者配售。于公告日期，平头哥为阿里巴巴全资子公司，分拆完成后预期仍将保持子公司地位。全球发售的规模、架构，以及阿里巴巴持股比例的减少幅度，目前均未确定。
值得注意的是结构安排：联交所已批准豁免向现有股东提供平头哥H股保证配额。阿里巴巴给出的理由是，美国证券法律要求将触发向美国证监会提交注册声明等程序，且中国法律对全球发售前已发行股份设有禁售限制，实物分派在操作层面并不可行。由于预期最高适用百分比率低于5%，此次分拆不构成上市规则下须予披露的交易，也不影响阿里巴巴在港交所与纽交所的双重主要上市地位。
换言之，程序上已经走完最不确定的一步，但真正落地仍需香港联交所上市委员会批准、并完成中国证监会备案。
基本面：百亿营收与60亿颗玄铁，撑起独立叙事
平头哥成立于2018年10月，由阿里巴巴收购的中天微系统与达摩院芯片团队整合而来，是阿里体系内唯一覆盖数据中心与终端两侧的芯片主体。数据中心侧形成五大系列：真武AI芯片（PPU）、倚天710服务器CPU（国内首款自研5nm Arm架构服务器芯片）、磐脉920智能网卡（国内首个内置PCIe Switch的400G网卡）、镇岳510企业级SSD主控、ICN Switch互联芯片；终端侧则有玄铁RISC-V处理器IP，累计出货量在2026年10月突破60亿颗。
商业化数据是分拆的底气所在。阿里巴巴CEO吴泳铭在2026财年第三季度财报电话会上披露，平头哥已实现全面商业化，芯片累计交付超过47万片，年化营收规模超过百亿级别。截至2026年8月初，真武系列已服务超过650家企业客户，外部商业化客户占比超过60%，覆盖汽车、金融、能源与制造等行业——这一点尤其关键，它决定了平头哥是“阿里的成本中心”，还是“能在公开市场定价的独立供应商”。
产品迭代节奏同样在加速。2026年5月发布的训推一体芯片真武M890搭载144GB HBM，综合性能达上一代的三倍；9月云栖大会发布的真武V900进一步把内存提升至216GB、片间互联带宽提升至1200GB/s，支持FP8/FP4低精度计算与1024卡全带宽互联，性能再提三倍，计划于2027年第一季度量产。据IDC统计，2025年上半年国产AI芯片市场，平头哥出货量仅次于华为昇腾，位列第二。
估值与发行：为什么要“小步快跑”
摩根大通在研报中给出的独立上市估值区间为250亿至620亿美元，对应约占当时阿里巴巴总市值的6%至14%。路透旗下IFR则报道，平头哥计划于2027年登陆港股，募资规模约20亿至30亿美元（约合156亿至234亿港元）。若按这一募资区间与估值区间粗略推算，此次发行股份比例约为3%至12%。
这个发行规模相当克制。它说明分拆的首要目的不是套现，而是引入一个公开市场的“定价锚”：先以较小规模完成上市，让交易行为去确立价格，再根据上市后的估值表现安排后续资本运作。在港股流动性尚未完全修复、而AI芯片标的极度稀缺的当下，这是稳妥的选择。
从集团层面看，分拆的商业逻辑写在公告里：让投资者把保留集团业务与平头哥的表现、潜力分开评估，缓解混合业务结构长期存在的折价；同时提升平头哥在客户、供应商与战略合作伙伴中的独立形象，并使其能够独立进入股权与债务资本市场。
| 关键维度 | 数据 |
|---|---|
| 上市地与方式 | 港交所主板，全球发售H股（公开发售＋机构配售） |
| A1递交时间 | 2026年9月11日（保密形式） |
| 年化营收 | 超过百亿元人民币 |
| 芯片累计交付 | 超过47万片 |
| 真武系列客户 | 超650家，外部客户占比超60% |
| 估值区间（摩根大通） | 250亿–620亿美元 |
| 拟募资（IFR） | 20亿–30亿美元，计划2027年上市 |
放到国产算力版图里看
平头哥不是孤例。摩尔线程、沐曦股份、燧原科技已在科创板上市，壁仞科技与天数智芯已登陆港股，昆仑芯在保密递交A1后转向科创板辅导，格兰菲、瀚博半导体的辅导仍在推进。国产AI芯片的资本化，正从“个别突破”进入“批量入场”阶段。
差别在于体量与结构。多数国产GPU厂商仍在亏损换规模，而平头哥背靠阿里云的内部需求，具备“先有场景、再有产品”的路径优势；反过来，这也意味着它的外部收入占比、与母公司的关联交易比例，将成为招股书披露后市场追问的核心。英伟达近期因治理问题遭遇股东诉讼、股价一个月内回撤近20%，也提醒投资者：AI芯片标的的估值波动，从来不只由出货量决定。
对阿里巴巴来说，分拆是一场资产重估实验；对国产算力来说，这是一次公开定价的机会。平头哥能否拿到与其技术地位匹配的估值，答案不在公告里，而在招股书披露的收入结构和明年的发行定价中。
平头哥什么时候上市？
A1申请表已于2026年9月11日以保密形式递交，仍需联交所上市委员会批准并完成中国证监会备案。路透旗下IFR报道的计划时间为2027年，募资约20亿至30亿美元。
分拆后阿里会失去控制权吗？
不会。公告明确分拆完成后平头哥预期仍为阿里巴巴子公司，持股比例的减少幅度尚未确定，且预期最高适用百分比率低于5%，对集团整体规模占比并不重大。
平头哥估值多少？
摩根大通测算的合理估值区间为250亿至620亿美元。按20亿至30亿美元募资规模反推，此次发行股份比例约为3%至12%。
信息来源：阿里巴巴公告、智通财经、钛媒体，2026-11-10
