超聚变创业板首发申请11月12日上会，拟募资80亿元、发行估值上限约800亿元，有望成为河南募资最大的IPO。深交所上市委2026年第61次会议审议这家郑州服务器公司；上半年归母净利21.08亿元，约为2025年全年10.30亿元两倍。
80亿募资对应800亿估值，差的是发行比例下限
发行方案给出的是区间而非定价。招股书（上会稿）显示，超聚变拟发行不低于9781.3450万股、不高于22008.0262万股，全部为新股，发行后总股本介于97813.4498万股与110040.1310万股之间，保荐机构为中信证券。
该项目是IPO收紧以来创业板受理的最大规模项目。按发行比例下限约10%测算，80亿元募资对应的投后估值上限约800亿元，这个数字是方案推算值而非询价结果。阿里分拆平头哥赴港IPO同样落在2026年的国产算力资产证券化窗口，两者路径不同但节奏相近。
80亿元的投向以研发和产业化为主：新一代算力基础设施研发及产业化40.8亿元、超聚变智慧制造园区及研发中心20.3亿元、面向智能算力与供电架构的关键技术研发8.9亿元，另有10亿元补充流动资金。
公司2026年5月22日获深交所受理，从受理到上会不到六个月。招股书披露，截至2025年末研发人员1321人、占员工总数35.59%，累计授权专利2313项；标准液冷服务器中国市场占有率已连续四年居首。
营收582.46亿、净利10.30亿：净利率不到2%
招股书披露的业绩序列是三年翻两番。2023年至2025年，超聚变营收从250.92亿元增至442.67亿元、再到582.46亿元，三年复合增长率52.36%；同期归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元、10.30亿元。
按营收与归母净利测算，2025年净利率仅约1.77%，582.46亿元收入只留下10.30亿元利润。主营业务毛利率从2023年的14.27%降至2025年的8.58%，其中AI服务器毛利率当年仅6.55%，上游芯片厂掌握主要议价权。
把四期数据放在一张表里，盈利质量的变化比营收增速更明显，净利率为按营收与归母净利测算：
| 期间 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 测算净利率 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 250.92 | 5.07 | 2.02% |
| 2024 | 442.67 | 7.22 | 1.63% |
| 2025 | 582.46 | 10.30 | 1.77% |
| 2026年上半年 | 372.86 | 21.08 | 5.65% |
2026年上半年营收372.86亿元，同比增长20.78%，已达2025年全年的64%；归母净利润21.08亿元，约为2025年全年10.30亿元的两倍。摩尔线程科创板IPO获批代表国产GPU的资本化路径，超聚变则以整机规模见长，两者盈利结构并不相同。
毛利率8.58%回到15.49%，AI服务器占比过半是变量
收入结构在两年内换了主角。2023年AI服务器收入62.78亿元、占营收25.03%，2025年增至296.29亿元、占比50.91%，首次超过通用服务器；2026年上半年AI服务器收入198.52亿元，占主营业务收入53.29%。
同期通用计算服务器收入163.32亿元、占比43.84%，数据中心服务器合计361.84亿元，上半年整机销量18.02万台、产销率99.91%。服务器电源用碳化硅衬底一类的上游配套，正是高功耗AI机柜绕不开的成本项。
毛利率反转与产品结构变化同步发生。主营业务毛利率从2025年的8.58%升至2026年上半年的15.49%，提高6.91个百分点，扭转了2023年以来的逐年下行；招股书未拆解单机型毛利，两者能否长期同步仍待后续披露。
华为留鲲鹏、剥离x86，河南接住11.2%份额
超聚变的前身是华为x86服务器业务。2002年华为推出首款电信级刀片服务器，2013年三季度出货量首次进入全球前四；2021年芯片供应受限后，华为轮值董事长徐直军公开表示x86业务遇到困难，公司保留鲲鹏、昇腾产品线，把x86整体剥离。
2021年9月超聚变成立，团队、专利、产品与客户资源整体转入，同年11月工商变更完成、华为完全退出持股。剥离时该业务以11.2%份额位列中国服务器市场第三，拓维信息代工华为鲲鹏服务器则留在另一条产品线上。
接手方是河南国资。河南超聚能科技持股31.3777%为控股股东，实际控制人为河南省国资委；中移资本持股13.7611%位列第二大股东，中国电信、中国互联网投资基金、国调基金等也在53名股东之列。
把上市前的几轮交易排成时间线，800亿元并非突然出现，估值口径来自公开报道与发行方案测算：
| 时点 | 交易 | 对应估值 |
|---|---|---|
| 2025年11月 | 老股转让 | 337亿元 |
| 2025年11月 | 增资约39亿元，投前 | 430亿元 |
| 2025年11月 | 增资完成，投后 | 约469亿元 |
| 2026年11月 | IPO发行方案测算上限 | 约800亿元 |
按800亿元上限计算，河南国资持股对应账面增值超过百亿元，但这仍是发行方案测算值。风险点在毛利：2025年主营业务毛利率8.58%、AI服务器仅6.55%，一旦上游芯片涨价或互联网客户压价，53.29%的AI服务器占比会同时放大收入与成本波动。
从约百亿级营收的剥离资产到582.46亿元营收、800亿元估值上限，超聚变用了五年。11月12日的上会只是第一关，定价与后续毛利表现，才决定河南国资这笔“接盘”的最终收益。
常见问题
超聚变IPO拟募资多少？
本次拟募资80亿元，其中40.8亿元投向新一代算力基础设施研发及产业化、20.3亿元用于智慧制造园区及研发中心；按发行方案测算，发行估值上限约800亿元。
超聚变和华为是什么关系？
前身是华为x86服务器业务，2021年9月整体转入超聚变，同年11月华为完全退出持股；剥离时该业务以11.2%份额位列中国服务器市场第三。
超聚变上半年净利润是多少？
2026年上半年营收372.86亿元、归母净利润21.08亿元，约为2025年全年10.30亿元的两倍，主营业务毛利率由8.58%回升至15.49%。
信息来源：深交所上市审核委员会公告、超聚变招股说明书（上会稿）、IDC 数据，以及每日经济新闻、大河财立方、凤凰网财经等公开报道。
